k1官网体育28日机构强推买入 6股极度低估

　　与市场认知的不同：市场认为5G运营商未来资本开支增速有可能放缓，我们认为随着物联网连接数和应用场景的不断丰富，物联网行业应用层出不穷，预计无线侧网络基础设施有望加大投入，新一轮资本开支将从政策导向型转向市场导向型；我们认为中兴通讯是国内稀缺的芯-网-端物联网整体解决方案供应商，将核心受益于无线场景的扩充迎来产业链爆发。

　　多重利好因素驱动下，AIoT产业链有望迎来全面爆发。受益于政策支持、需求驱动和技术升级，AIoT行业市场规模持续扩大，据IDC数据，2019年全球IoT市场规模为6860亿美元，预计2022年市场空间有望突破万亿。AIoT行业产业链可分为四个层级：感知层、传输层、平台层、应用及服务层，产业链下游应用层价值分布占比更高，爆发时序由上至下。智能硬件是应用于消费级市场的物联网终端产品，智能家电、智能安防、智能门锁、健康等产品将随AIoT渗透率提升而率先受益。5G是将移动互联网拓展到物联网的重要推动力，工业级物联网的需求有望线”被激发。随着运营商回归A股，有望加大对无线侧网络基础设施的投资力度。

　　AIoT时代变革的中兴：芯-网-端物联网整体解决方案供应商。公司高强度投入技术研发，连续6年研发投入破百亿，近10年累计研发投入近1100亿，在标准专利、关键技术、产品方案等各个层面都构建起了核心的竞争优势。芯片侧：公司具备覆盖通信网络全系列的芯片自主研发能力。设备侧：随着物联网连接数的增加，下游消费级和工业级应用场景的爆发，未来对网络传输能力的依赖程度会更高，预计运营商对物联网侧基础设施投资力度会持续加大，公司作为行业领先的物联网基础网络设施提供商将核心受益于此。解决方案侧：公司可提供一站式的5G物联网解决方案，为各种垂直行业提供丰富的业务保障，降低传统制造业企业的运营成本，提高无人化工厂的加速推进。

　　投资建议：短期边际：广电、移动700M无线网主设备集采正式启动，预计中兴招标份额进一步提升，短期业绩有良好支撑；中期政企信息化业务有望衍生第二成长曲线；长期来看，公司作为稀缺的芯-网-端物联网整体解决方案供应商，将核心受益于AIoT产业的爆发。我们看好中兴通讯长期发展，维持公司2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年的收入分别为1201.98亿元(+18.5%)、1364.13亿元(+13.5%)、1508.8亿元(+10.6%)；净利润分别为63.39亿元(+48.8%)、85.32亿元(+34.6%)、101.19亿元(+18.6%)，对应的PE为24/18/15。我们给予公司2021年35倍PE，对应市值2219亿，目标价48.1元。维持“买入-A”投资评级。

　　万华化学600309）眉山基地选址位于眉山高新技术产业园区西区金象化工产业园，园区以高端装备制造、新材料、生物等为主导产业。2018年，万华四川投资在四川省眉山高新技术产业园区西部区块的化工产业园内建设“年产25万吨高性能改性树脂项目”。该项目于2020年12月28日建设完成并开始调试，预计2021年12月结束。产品方案包括年产10万吨改性聚丙烯项目、年产5万吨改性聚碳酸酯项目、年产10万吨水性涂料树脂(受市场因素影响，暂不建设)。眉山基地二期紧邻改性树脂项目，拟建设天然气制乙炔产业链及园区配套公辅工程项目(“乙炔产业链项目”)、年产6万吨PBAT生物降解聚酯项目(“PBAT项目”)、年产1万吨锂电池三元材料项目(“锂电三元材料项目”)，同时规划预留后期建设项目。后续拟建精细化学品及新材料项目，产品方案包括芳樟醇(1.8万吨/年)及维生素E(2万吨/年)、鼠李糖脂、癸二酸、1,4-丁二醇、生物降解材料PBAT(12万吨/年)、二价酸脂、锂电池正极材料、聚乳酸、1,3-丁二醇、聚碳酸酯二醇等高端精细化学品。高端精细化工产品附加值高，市场空间大，随着万华眉山基地项目的持续推进，公司在新材料领域持续发力，将不断增强公司竞争力和盈利能力，为公司未来增长不断提供源动力。

　　万华化学眉山基地6万吨/年PBAT在建，预计2022年Q1建成投产，公司后续拟建12万吨/年PBAT。此外，公司在PLA领域也在持续研发，实验室阶段难点已经攻破，眉山基地二期产品有聚乳酸产能规划。在碳达峰碳中和政策的推进下，可降解塑料作为当前政策强推的领域，未来的增长具有较高的确定性，有望为公司带来新的盈利增长点。

　　目前锂电池已成为电动汽车的主要动力电源之一，并将在人造卫星、航空航天和储能方面得到应用。随着能源的紧缺和世界的环保方面的压力，锂电被广泛应用于电动车行业，特别是磷酸铁锂材料、三元材料电池的出现，更推动了锂电池产业的发展和应用。万华化学眉山基地1万吨锂电池三元正极材料项目预计2022年Q1建成投产，烟台锂离子电池研发中试项目预计2021年6月投产。项目建成后，公司在锂电池领域的产品结构将更加完善，产品种类更加丰富，未来发展空间值得期待。

　　万华化学在烟台规划4.8万吨柠檬醛及其衍生物一体化项目，2021年4月，项目环境影响报告书已经报批前公示。同时，柠檬醛下游香精香料产品(如薄荷醇等)的研发也在同步推进，2021年5月，由万华化学集团股份有限公司和上海交通大合完成的“高效绿色不对称催化制备L-薄荷醇技术”项目通过中国石油和化学工业联合会成果鉴定。未来，万华化学拟在眉山基地规划2万吨维生素E以及1.8万吨芳樟醇项目，在营养品及香精香料领域布局进一步向下游延伸。未来项目建成后，将为万华化学带来新的利润增长点，不仅会打破跨国公司的垄断，也是发展企业高端产品，增强企业自身的竞争实力。

　　产品价格大幅波动；项目投产进度不及预期；产品研发不及预期；油价大幅波动；宏观经济导致需求较弱。

　　导语：中免海南离岛免税短期数据在淡季以及广东疫情影响下无需过度担忧，后续21Q4&22Q1旺季到来+市内店政策有望落地+北京机场租金冲回+顶奢引入+海南所得税优惠实施仍有多个催化，中长期看离岛+市内+中免电商业务多点开花，且竞争壁垒在由香化免税向奢侈品免税转型中有望越筑越深，坚定看好公司未来成长潜力！牌照垄断打破下，公司竞争力何在？规模优势下的议价能力+运营效率是公司长期的核心壁垒所在，品牌+SKU丰富度则为短中期的引流利器。1)规模优势：公司通过内生发力+外延并购不断扩大自身规模，在收购日上后年公司毛利率显著提升，但对标Dufry仍有10个点左右的提升空间(2020年公司免税业务毛利率44.9%，而Dufry仍高达53.8%)。考虑到公司2020年实现营收526亿元，已经超过Dufry、乐天、新罗跃居成为世界第一大免税商，未来议价能力有望进一步得到强化。2)营运+管理效率：公司高管免税运营经验丰富，且长期深耕积累下的管理经验+更懂奢侈品将赋能公司在中长期的运营中更具优势。3)品牌+SKU：从海南离岛免税的竞争格局来看，2020年新增海旅、海控、中服以及深免四家离岛免税运营商，打破中免独家经营的垄断格局。但我们从底层基本面全面对比各家免税商的运营情况，得到品牌+SKU是短中期竞争核心要素之一。通过对比我们发现，新入局者品牌尤其是精品品牌引入速度较慢，考虑到旅客在有限的时间内会优先选择购物体验更佳、品牌+SKU更丰富的免税店，因此即使新入局者前期做了较多的折扣，引流效果暂不及预期。且品牌引入相对齐全到成熟状态至少还需2-3年，考虑到未来竞争将由香化免税逐渐转向奢侈品免税，公司在品牌SKU具有明显优势下壁垒有望越筑越深，龙头地位稳固。

　　长期视角下，出境游逐渐打开，公司将何以应对？凭借多年的深耕经验，公司在各个渠道早有布局，长期离岛+市内免税+线上渠道多点发力下，公司护城河将越筑越深。

　　1)离岛免税仍有空间，客单价+渗透率提升为主要驱动力。一方面，我们认为免税行业未来的大趋势将以精品为主，在2020年海南新政放开，离岛免税购物额度提升至10万元/人/年且取消8000元单件商品价格限制后，精品占比的提升带动客单价不断上涨，2021年Q1-Q3海南离岛免税客单价已经提升至7598元，五一小长假期间达到8207元；而考虑到未来品牌商对海南市场的重视度不断提高，顶奢品牌的引入有望稳步推进，由此客单价仍有70%-80%的提升空间，未来或可达14000-15000元。另一方面，海南离岛免税渗透率目前仍然较低，2019年为4.5%，在2020年离岛免税新政全面放开后渗透率也仅为6.9%；考虑到旅客对于海南购物的消费习惯逐渐被养成，叠加海南交通持续完善+购物体验提升，渗透率提升将带动海南离岛免税市场的加速成长。在离岛免税红利不断释放的背景下，公司凭借优势始终保持90%+的市占率，未来在海口国际免税城+海棠湾一期2号地加码布局中，营业面积扩大+顶奢引入有序推进，有望最大程度享受红利。

　　2)先发优势加码布局，国人离境市内免税政策有望加速推进。目前针对国人离境的市内免税政策还未放开，但中央地方政府多政策表明国人市内免税政策有望加速推进，在出境人数恢复至2019年水平的假设下，未来在中性成熟状态下(客单价15000元、渗透率为8%)，全国国人离境市内免税规模为2100亿元，我们预计北京上海两地市内免税规模或可达1200亿元。

　　3)疫情催化公司布局线上业务，未来为大势所趋。疫情催化下，公司积极布局线上业务，主要包括CDF会员购、日上上海直邮、海南离岛补购等有税跨境电商/一般贸易线年公司有税业务实现收入197亿元，同比+1613%。考虑到跨境电商销售额以及直播带货GMV体量较大(跨境进口零售电商如天猫国际、京东国际等2020年销售额达到4453亿元)，未来销售额份额下降或为不可避免的趋势，在此背景下未来品牌商对中免电商渠道的认可和支持度有望提升，而考虑到中免线万人，叠加自身平台的不断整合+品牌商后续支持品牌SKU不断增加，未来潜力可期有望增厚业绩。

　　投资建议：离岛免税仍有发展空间，在精品品牌持续完善+议价能力&管理优势壁垒加持，看好公司长期离岛+市内+线上多点开花下的成长空间。预计公司2021-2023年营收分别为797/1116/1390亿元，对应增速分别为51%/40%/25%，归母净利润分别为112/160/190亿元，对应增速为83%/43%/19%。考虑到中国中免601888）长期壁垒坚固+多业绩增长极支撑，给予中国中免2022年目标PE为50倍，对应目标市值8000亿元，坚定看好公司未来发展空间，首次覆盖，给予“买入”评级。